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1 和值尾走势全称

和值尾走势:罗炜:瑞幸曝财务造假事件 审计机构防火墙还未发挥作用-街舞资讯

2 和值尾走势简介

3 和值尾走势的由来

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4 和值尾走势详细介绍

和值尾走势:罗炜:瑞幸曝财务造假事件 审计机构防火墙还未发挥作用-街舞资讯

【德国累计79696例】

再看瑞幸此次危机∵∵△,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告♀△☆,当时瑞幸的股价当天跌了30%多♂。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法△⊿,很多投资者不认同▽⊙♂,股价又涨回来了〇,还涨得挺多的⊿﹡。

反向收购π♀,为什么比IPO容易出问题↑△∴?第一点↑∵□,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡♀?♂。它上市的时候↑,不需要投资者去询价◇♂,去做路演〇↑,没有这些程序∵∴〇,当然有投资者会提问题﹡,但是这个信息披露的过程会少很多π。第二点□,如果企业是IPO上市♂♂,你需要披露年报信息□,审计师就要在其中发挥作用♂,但反向收购不需要这些♀,相当于少了一道关卡◇〇。所以♂,后来也被停掉了↑∵。

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这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊⊙△,比如实地调研、跟踪等﹡⊙。以瑞幸为例△,机构可以到门店里录像⊿♂,在门店蹲点一个礼拜↑,看客流是多少〇,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况□?◇。通过这种抽样的办法↑┊,将数据进行扩大﹡⌒⌒,来估计整体的业务体量?∴▽。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式♀,产生对企业价值的一种判断□。如果有些企业本身价值低﹡,却“吹牛”?,把自己说得天花乱坠∵┊,有一些投资者相信了π∴,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息⌒⊿∴,判断企业的实际情况与所说不符⊙,企业夸大了▽,投资者就会通过卖空的举动表达出来□⊿◇。 这是一个很重要的市场力量〇☆,就是通过投资者主动去收集信息↑,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易∵?◇。这是美国体系里面非常重要的第二种机制?↑。  02

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这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市∵┊,通过不同的方式上市﹡♀π,怎么让投资者信任你♀?当出现信任危机▽,新的企业再要上市☆〇,付出的代价很大♂。

03瑞幸案中﹡﹡,第三道防火墙尚未起作用

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04两国政府监管的协同从瑞幸事件△∵,我们回到另一个非常重要的话题⊙▽⊙,为什么在美国上市的中概股∵□⊿,时不时就会爆出一些财务丑闻来⊿﹡?

原标题:罗炜:瑞幸曝财务造假事件⌒,审计机构防火墙还未发挥作用

4月2日⌒☆,瑞幸咖啡自爆业绩造假〇┊,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币〇△π,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%□∵。在两个多月前△,全球着名的做空机构——浑水发文做空瑞幸⊙?⌒,当时□∵,瑞幸否认了一切?∵〇。

当时♀⊿◇,美国的证监会、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)∟◇,要对会计师事务所进行调查﹡┊,它不仅仅只是针对东南融通本身⊿,而是要调查整体的中概股▽。因为这些IPO上市企业70%多接近80%〇┊,都是国际四大会计师事务所审计的□。美国方面担心不只是一家企业出问题⊙△♂,他们在乎这会不会是一个系统性的问题∴⌒??

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我们研究发现♂♀∟,一些中国企业遭受了集体诉讼♂∵♀,法院做了判决□〇,你输了┊∴◇。但是在执行过程中却发现无法执行⊿π﹡,美国本土企业┊□,你的银行账户π♂⊿,你的资产比较容易被银行冻结∵⊙,被法院给执行◇。但是中国企业很多在美国没有资产♂♀π,最后法院要执行的时候?π∵,说赔偿的时候∟,却无能为力了?,美国司法中的所谓的“长臂原则”也解决不了这个问题⊙﹡↑。

企业应当意识到⊿,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话◇﹡◇,很可能会招来集体诉讼∵,最后使企业负担经济赔偿∟,不管是经过法庭审理π?□,还是私下和解▽┊☆。当集体诉讼变成常态▽〇,企业要小心应对♀⌒♀。作为一个上市公司┊☆☆,首先第一点﹡⌒,你的合规变得很重要⊙。合规?,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了┊▽♀,更重要的是企业要符合投资者对你的预期?。这种预期是什么⊙┊♂?投资者希望你披露更多的信息时﹡∵,你就应该要满足他们▽π。这是合规更广泛的要求π┊∟。

这其中会有真的造假的企业♂┊,也有被误伤的∟┊,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子⌒↑↑。

在2012年中概股危机之后?⊙♂,当时是奥巴马在任的阶段☆,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论?♂,主要围绕对财务造假进行联合监管♂┊∵,协作的“口子”也是一步一步撕开的﹡。

回顾2011年-2012中资概念股海外遭遇诚信危机中的典型案例△△▽,不得不提“东南融通案”♀∴,它2007年上市△∵↑,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉▽∟⊙,2011年8月31日♂┊?,因涉嫌财务造假∵?〇,东南融通退市宣布解散♂┊♂。这个案例很重要的一点▽,是当时的审计师是四大会计师事务所审的⊙,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的?,但为什么还是出现了财务造假◇↑⌒?其中有一个很重要的问题↑┊,就是我刚刚提到的⌒♀,美国与中国之间的监管合作存在问题┊?△。

美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”↑◇∴,第一道“防火墙”是政府监管机构π☆⊙,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控?⊙◇,倒逼企业披露真实情况﹡?。还有第3道非常重要的“防火墙”♂♂△,就是中介机构的作用⊙∟,比如会计师事务所☆⊙。  瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永☆♂。我们可以看到﹡,目前瑞幸2019年年报还没出┊♂,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等等△♂,是没有经过审计师鉴证∵。通俗一点讲♂↑π,就是审计师没查过账∟∴∴。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候﹡♀◇。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所▽♂,它如果要进行审计┊⊿π,是会进行现场调查的⊙。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业┊♂,作为审计机构♂↑∟,它必要的审计程序一定是会走访现场□▽⌒,除公司总部以外⌒□,肯定要到各个门店做调查的▽∵π。如果做得比较仔细♂⊙﹡,是可以发现卖空机构所呈现的信息的〇。

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第二种策略▽π,就像瑞幸所做的π▽∴,就是反驳◇☆。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的﹡□⊿,为什么☆?你的反驳要基于事实来反驳♂﹡,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节♂。

瑞幸⊙◇,最大的问题♀,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用﹡?。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查♀?。这里面涉及一个很重要的问题⊙◇,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见☆◇,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假◇,如果事务所还没有开始审计工作的话◇﹡〇,那么它本身是没有责任◇ππ。如果造假时段涉及2018年┊,那么安永作为审计师⌒∵⊿,肯定有责任〇。

因此⊙,2012年以后π,中美双方就积极合作⊙,努力去推进和解决这一问题△π。

这个例子说明什么∟⊙?在市场上♀,投资者对于企业的信任是很关键的〇△。如果这种信任没有了﹡⊿◇,企业要想获得融资的话∵♂,代价会比较大∴⊙。这种代价体现在◇π♂,第一﹡,发行股票时没有人要π↑﹡。第二⊙⊙∵,可能有人愿意要◇□,也不会按照企业预期的价值﹡⊿↑,而可能是极大的折价方式来认购∟π⊿。

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四道防火墙第一道:美国证监会第二道:做空机构、外部投资者

研究发现:1999年-2011年的269家企业中♂∴,有15家被美国证监会处罚〇☆,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家♂,占比26%∟△┊。2013年-2017年间上市的57家企业尚未被美国证监会处罚┊?⊿,但有19家遭遇集体诉讼◇,比例为33.33%⌒。这样的比例♀,跟美国本土公司相比并不低☆π。

第一点◇⊙∵,如果这家中国企业在北美有销售收入♀♂∴,集体诉讼可能性就变大了♂。因为美国方面比较容易冻结你的资产∴。第二个很重要的信号☆⌒?,就是创始人或高管﹡♂〇,如果他在北美地区有个人社会关系网络∵□♂,比如拿了绿卡〇,或者拿过学位等∟▽,投资者集体诉讼可能性就比较大了◇∴▽。这是我们在研究中发现的很有意思的变化∴▽∵。

第1步↑◇,是中国监管机构进行检查的时候↑♂☆,允许美国监管机构跟着来看;第2步∴,美国方面要调查具体某家公司∴,由中方出面去调取会计师事务所的底稿☆☆,给你检查;第3步▽,最后达成了合作协议☆,签署了监管的合作备忘录∵。

这其中值得注意的是?▽,当外部的投资者提出了这种指控▽⊙□,企业应当采取什么反应﹡?第一种策略是置之不理◇♂,但这同时意味着⌒,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导〇∵。

通过审计机构给企业“挤水分”∵△◇,有利于信息的真实披露〇♂☆。因为如果不挤出水分♀∴♂,那就会面临一个很重要的问题♂△♂,审计机构要担责任△。

出现这种变化的很重要的原因就在于△,第1道防火墙和第3道防火墙┊∵↑,通过中美政府间的合作☆﹡,监管机构的监管开始发挥效力↑,会计事务所开始的审查也发挥作用了♂♂↑,也给投资者更多信心了↑﹡。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市◇,其实背后是有一些历史背景的⊿π。

整体来讲∴,在2011年、2012年⌒?,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构□┊,用他们自己很独特的调查手段提出指控♂□,引发投资者对上市公司的不信任∴﹡⊿,导致股价暴跌⌒◇⊙。

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这是我和卢海教授的研究文章里一个核心的要点﹡▽□。根据我们的研究⊙,2012年出现“中概股危机”以后△〇,美国证券交易委员会(SEC)也在考虑如何监管┊⌒。它采取了一些行动□,第一个就是把反向收购(又叫买壳上市)给停了∵⌒。在此之前↑π△,大量的中国公司通过反向收购去上市▽┊,它把这个路给你堵了☆〇⊿,没了♂♂。所以2012年以后?▽﹡,再到美国上市的中国企业就没有了反向收购的方式了☆,全通过IPO了∟。

在美国∟∟,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制♂☆⌒,是在发挥作用的◇。那意味着什么□☆∴?意味着中国的企业要去□,你要意识到有这4大机制∵┊♂,如果你心怀鬼胎∵∴☆,去造假〇,是会受到市场的惩罚的∴∴∴。美国的投资者不是傻子↑♂,而且80%都是机构投资者∴,他们会去评估和判断的π〇。

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比如唯品会♂,在2012年上市的时候□,其实是所谓的“流血上市”☆。因为在当时的市场环境下π┊﹡,它的市场估值是极低的〇□。但是到2014年底﹡,股价涨了超过40倍⌒⌒。

前面两种策略的前提∴﹡♂,是企业自己知道企业内部干了什么∵。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况♂,在此基础上可以选择这两种策略﹡〇。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况⌒⊿,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况□。

执行有难度□,就意味着第4道防火墙就出现了问题♀♂♂。如果再极端一点▽﹡,从民事案件变成刑事案件♂△⊙,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼△,根据引渡条款┊♂,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方∟,对你进行执行?∟。

但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计π,受中国法律、中国政府监管◇。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿⊿☆〇。这就直接造成监管机构本身的力量使不上♀◇∵,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题π。会计师事务所你有没有仔细审核、你干的活儿好不好◇♂,美国监管机构搞不清楚┊△。

01做空机构引爆的中概股危机首先☆,类似于瑞幸财务造假的出现∴▽┊,不是第一次◇。中国概念股的公司出现这种财务层面的造假π,在早期互联网企业上市的时候就已经有过△,比如网易在2006年也被美国SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”↑,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业△,当时也遭受财务造假的指控∟∵。事后的调查发现⊙⊿,这些以反向收购方式上市的企业∟,出现财务造假问题的可能性比较大∟。而通过正式的IPO程序上市的企业◇?,这个问题会相对少一点π□,但是也有⊙♀。比如2012年比较出名的一个案例——东南融通的案例?△,当时引起了很大的关注∟♂﹡。

瑞幸的事件∵┊♂,其实再次给中国企业上了一课?。

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我们注意到↑,中概股在2012年之后△,有一年的时间☆▽,都没有中国企业在美国上市⌒☆。原因就在于□↑,因为财务造假案的频发π,没有了市场信任﹡〇▽,上市也无从谈起⊙﹡?。直到2013年5月签署了合作备忘录后⊙,包括京东、阿里巴巴等陆续上市□☆〇,受到美国投资者的欢迎♂□☆。

第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999年-2011年的赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013年-2017年的57家中国企业△□↑。2012及2013年▽↑〇,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断∟。

但是问题在于在这个过程中间∴π,企业的损失很大∟。如果是我们之前说的第三种情形♀,在外部有人指控企业的时候﹡﹡,企业董事会还不知道实际情况是什么◇,这其实是一个很糟糕的事情♂△♂,说明企业的治理结构、治理状况很差?♀。坏消息会导致股价下跌∵,股价低于一定的金额□〇,比如说低于一块钱↑△,企业可能就退市了∟﹡∟。退市了以后∵♂,企业想要再上市就很难♂∴〇。

05集体诉讼中的执行难题第4道防火墙∴,即集体诉讼┊,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼♂♀,或是陈述虚假信息(false statement)△△,或是隐瞒信息∵☆♂。对于投资者来说┊∟π,是否购买企业的股票﹡,他是要依据信息做决策的♂π,这是一个基石◇。如果我对你企业都没有信心♂?,拿什么做决策△♀?其实过去的20年﹡☆,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼π。

有一个很核心的原因▽,就在于在各项机制里∟♀◇,其中有2道机制∟,甚至2-3道机制都可能有问题〇。背后很重要的原因♂♂⊿,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的〇。

在2018年□,学而思也曾遭遇浑水公司卖空﹡。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑⌒⌒。它的调查手段值得佩服⊿,但是它对于一些证据和事实的理解∵⌒∟,对业务模式的一些假设⊙⌒◇,是有问题的〇⊿。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几↑,但是过了几个月股价又回去了⊿π。

第三种情况↑〇◇,往往会衍生出来很多后续的变化▽。如果董事会成员觉得情况没掌握∴□,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查▽□↑。这个调查可能会花几个月⌒↑▽,最后结果出来□┊↑,要么印证指控真实π﹡,要么是没有印证□⊿。比如之前有一个很有名的例子?﹡◇,东方纸业♂△,也是在美国上市的一个企业♀π,它当时在2010年的时候☆♂,被卖空机构指控⌒,然后SEC也进行了调查∟。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的⊿∵∵,也做了很多的申诉来证明清白☆⌒,SEC通过调查也没有对它立案〇⊙π。

比如新东方∴,它曾经因为VIE结构∟?♂,也被浑水公司卖空导致暴跌⊿。但是新东方做得比较好的一点是▽♀♂,它主动向美国证监会SEC进行了一些信息披露与沟通﹡⌒,这对提升投资者信心起到很重要的作用↑♀♂。此外﹡⌒,在股价暴跌之后♀,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通☆,机构投资者对创始人本人的认可π,以及对他们公司本身的业务情况的认可∵∴⊙,会帮助股价很快恢复起来△。

中概股诚信危机π┊,瑞幸♂,不是第一家⊙。“美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙△☆,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生⊙♀☆,无论是中概股还是美国公司?↑,类似的事件时有发生◇▽◇。”北京大学光华管理学院罗炜、卢海教授跟踪分析了1999年-2017年赴美上市的326家中概股企业发现π,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素↑♂,导致财务造假出现〇?。这是瑞幸事件发生后♀﹡π,最值得我们反思的部分π♀⌒。

2013年中美签订备忘录之后〇,我们发现很有意思的两点变化↑↑。

美国市场的作用机制和中国市场是不一样的◇↑,美国市场上有几种机制♂。第一种是政府的监管♂,比如证券监管机构——SEC调查及处罚△⊙⌒,就像中国有中国证监会等监管机构一样⊿?♀。然而监管永远会面临一个很重要的问题﹡,就是它的监管力量、人手是不够的∵。因此在美国还有第二种力量∴〇,这种力量是来源于市场参与者的力量?⊿◇,例如一些卖空机构◇▽□。通俗点讲↑,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解⊙∟♀,产生对企业的判断♂△♀。

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你只能老老实实、真实地增加信息披露♀♂,在“合规性”上做更多?♀♀。我反复强调“合规”↑⌒,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望⊿☆〇。企业不能说监管机构没要求我披露∴,我就不披露⊙﹡∟。你必须站在投资者的角度去思考问题∵。如果不在合规上下功夫?∴,存在侥幸心理π〇,那么到最后∴□,“出来混的△∴﹡,总是要还的”π。  罗炜〇∵↑,现为北京大学光华管理学院会计系副教授⊿﹡,副系主任☆△,高层管理教育中心(EMBA & ExEd)执行主任?▽。2005年获得美国匹兹堡大学(University of Pittsburgh)会计学博士学位〇∵〇。研究专长为公司治理、风险投资、盈余管理、会计信息与公司激励计划□。已在《经济研究》、《管理世界》、《中国会计评论》、《会计研究》、Journal of Business Finance & Accounting、Journal of Corporate Finance等学术期刊上发表文章若干﹡。

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再回到瑞幸事件∟△◇,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼◇∵,美国证监会的调查↑♀,甚至不排除刑事责任π﹡。当然∵♂,监管机构下一步会不会采取行动调查☆↑♂,还需要再观察↑?。从我们现有的学术研究里发现┊,在美国过去几十年时间□□⊙,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度♀△,其实是没有它对本土企业那么大♂π,可能受限于人手、精力的问题等♂∴。

总的来讲♂,中国概念股在美国上市近20年的时间里⊿♂〇,其实这种财务造假的风波一直存在⊙▽。其中2011年、2012年情况非常严重▽,造成了之后一年没有中国企业在美国上市□,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心◇∟♂。

遇到机构做空⌒∟,企业的应对策略

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