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【2019网购花10万亿】

(本文已刊发于1月18日的《红周刊(博客,微博)》)

第二♂,资本市场的投资者结构发生更本性变化┊⊙,机构化进程加速:2016年以前的资本市场是散户为主?◇π,现在则以机构投资者为主♀?∟,再加上外资占比越来越高◇,现在已经达到了公募基金的一个体量(截至2019年9月末♂,公募基金持股市值约2.11万亿元﹡﹡∵,境外资金持股市值1.77万亿元)↑,海外机构资金普遍是长期资金⌒,对企业的基本面的关注更多▽∵⊿。机构投资者的择股思路更倾向于具备流动性、成长性和现金流的优质企业♀,好公司获得估值溢价∟π﹡,烂企业会不断折价♂﹡,直至退市或沦为无人问津的僵尸股┊▽∵。

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(3)香港市场由于外围因素带来的不稳定风险⊿∴,会长期存在吗♂♂◇?所有理智的中国人都明白♂?,当时的一些小混乱是根本不可能长久的∟,背后是强大的国力在支撑﹡⊙。这根本不可能演化成为长期风险ππ﹡。因此市场整体估值提升的潜力也是很大的π⊙◇。

两个小案例基于股价公式◇♂□,我不认为研究EPS提升的流派就叫成长投资⊿,研究PE高低的就叫价值投资π,我认为投资就是投资┊┊☆,没什么成长和价值之分⊿。EPS和PE 的波动是相辅相成的⊿∴♀。但是♂,有两个节点∟┊,是我们要格外关注的:

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(2)改变世界的科技应用⊿。手机支付、新能源汽车、电商购物等正在发生↑⌒∟,且已经改变了我们生活模式的行业♂┊。但一定是已经落地的∵〇,不能是我们幻想中的♀π﹡。 3、关于消费和互联网♂,再叮嘱几句┊。

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我是怎么走上价值投资这条路的

原因很简单∴,这两类企业最容易具备护城河□,接下来只需要判断还有没有增长空间↑π♀,这样就把投资问题降维简化┊▽。 2、选择两种赛道

股价=EPS*PE┊,就如同F=m*a阐述了经典力学的要义一样⊿,这个简单而和谐的公式▽♂,从最顶层揭示了股票投资盈利所有的奥秘:企业股价的上涨△☆△,要么来自企业利润的提升◇▽↑,要么来自市场估值的波动△,所有现代投资(000900,股吧)的其它派生分支△♂∵,都无非在解决这两个基本问题♂。 我感恩于博士阶段⊿,我的导师教会我看待问题的世界观♂☆〇,从山脚往上看┊﹡,云遮雾绕;山顶往下看♂,一览无余∟〇♀。我对股价公式的解读∴﹡◇,就是寻找到长期EPS不断提升的企业♂∴,在PE不是很贵的价格◇⊙,买入、持有∟〇,等待时间带给你的复利⊙△。 这件事情说起来容易┊,实践起来难点在于┊┊∟,如果你对理解商业模式缺乏足够的沉淀☆,很难判断哪些企业长期EPS大概率得到提升☆⊿⊿,还有企业估值到底怎么样才算合理┊∵π。但是☆⌒☆,恰恰是这两个难点☆﹡♂,为我从投资的最顶层♀,抽象了两个要解决的问题◇∵,同时也提出了﹡〇,作为合格的职业投资者□⊿┊,这是对我提出的能力的要求♂♂。我们为什么那么多投资者在股市里长期懵懂徘徊﹡,根本问题是没有想清楚投资的本质是什么〇∵〇,我们赚的到底是什么钱☆,这将导致一个很可怕的后果♀,就是他们不知道自己必须从什么地方去提升自己的能力∟,才能把自己培养成一个训练有素的优秀投资人♂♀□。

消费类企业:(1)一定要选消费心智强的;(2)同等情况⊿,快消优于耐消;(3)未来从产品属性看⊙,品牌力的影响大于渠道力;(4)有社交和精神属性的消费品⌒,比单纯靠口味的消费品☆,更有前途;(5)高端的消费品↑,比刚需品更容易提价▽┊⊿。想进一步了解细节↑↑,可以参考我的《我眼中的消费股》一文▽∴。 互联网企业:

(1)企业的护城河在吗?⊙?我在《我眼中的互联网》一文中〇,详细的描述了双向社交企业的护城河∟,由于转换成本无限大♂♂,护城河是非常深♂□。他旗下的两款重磅及时聊天软件⊙♂,基本垄断了中国十几亿人口的日常熟人社交〇。

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我出生在合肥的一个普通家庭☆♀∴,从小除了认真读书↑,没干过其它什么事情┊,大三之前都没谈过恋爱∵⊿。学习成绩也一直不错□〇♂,从来没让家里人担心过⌒♀▽,从小学到博士毕业π,从没挂过科▽☆?,没逃过课♀⊿。是的⊙,我就是这样一个别人眼中听话的乖孩子♂⌒〇,毕业后在北京航天某研究所工作◇,混成一个小干部π▽,带领七八个名校毕业的博士从事火箭研究工作▽⌒,老实讲工作上也有点微不足道的小成果?▽。看到这里♂⊙,一般人觉得我应该沿着这样的人生轨迹继续下去〇♂∴,包括我的父母、爱人▽▽。 可是∴∟,谁不希望能站上一个自己真正热爱的舞台﹡⊿,谁不期待生命中一次美丽的意外带来的华丽转身∴〇?是的♂☆〇,接下来我要说的所有事情┊∵□,都充满了意外♂。我在上研究生的时候▽,觉得还有点余力↑π∵,于是就干了两件事情▽,这两件事改变了我的人生轨迹△〇。一件♀♀,是偷偷开了个证券账户π⊿,用自己的奖学金炒股(注意⊙⊙△,我这里的用词是炒股而非投资);另一件∵∟∴,在2003年去了西安当时的一所英语培训学校“新财富”兼职教教英语π⊙┊,赚点课时费◇⌒♂,于是认识了当时这所学校的董事长张可兴♀﹡〇。 之后的事情♀▽,也波澜不惊⊿┊。我后来去法国读博士⊙?〇,可兴从西安辗转到北京创业▽∟⊙。2006年后⊿↑,我们再无联系♀↑。直到2009年接近年底的一个晚上▽□π,我突然在一个叫“薇观世界”的股票节目里◇☆♂,意外看到了张可兴♂,也第一次听说了还有私募基金这回事(我当时以为私募基金等同于炒股敢死队☆∟▽,就是传说中的庄家∴∟☆,现在看来贻笑大方□♂?,原来阳光私募基金是合法合规的证券投资机构)♀⊿♀。这不是我认识的那个张可兴吗┊?他也炒股〇↑?还当了庄家上了电视♀?我必须要去见见他⌒,让他教教我怎么炒股◇⊿。是的┊∟△,这就是我当时内心真实的心理活动∴△。插一句?⌒,由于我计算机专业的背景﹡,查资料比常人容易π♂,从炒股开始┊,听消息?,看k线π□?,学习过波浪理论、江恩时间周期、均线系统、经典技术指标macd、kdj、expma、布林线等♂▽,仔细看过缠论⊿,对趋势、背驰、周期、级别等技术分析手段☆,有过密集的训练和实战∴,每天看盘复盘时间绝对超过10个小时⌒〇⌒,后来分析货币政策⌒↑,结合产业政策寻找“热点”◇♀,结合技术分析建立交易系统◇。是的△,亲爱的读者们□,你们没有看错♂﹡△,这些事情♂?□, 我统统干过↑⌒,而且绝对比常人要刻苦努力〇﹡△,一直希望能从只会呼吸吐纳的小道士♂♂,成为掌握九阴真经的绝世高手♀π。现实很残酷?∟,炒股这件事情♂,跟学历智商真的没有关系〇π,长期下来?﹡⊙,我只获得了微利◇,复合下来每年2%都不到☆☆,还不如存银行∴⊙∴。很快□♂,我从网上搜到了可兴所在的格雷资产⌒⊿,搜到了他的联系电话π∴,然后约了他吃饭并告知来意⊿▽♂,他很爽快就答应了↑▽⊙。于是∴┊π,就有了我们关于投资的第一次交流∵∵。我对眼前这位熟悉又陌生的私募大佬∟▽◇,居然不懂5日均线上穿10日均线会带动股价上涨以及不知道顶底背离是什么意思感到惊愕↑▽,对他跟我讲的商业模式、护城河、估值这些内容我也丈二和尚摸不着头脑〇◇,但我当天记住了一句话:“买股票就是买企业的股权⊙▽,这就是投资的本质”?。 一石激起千层浪∵〇﹡,我苦苦追寻了那么多年炒股的秘密⊿,自认为覆盖了交易所需要考虑的所有细节♂﹡▽,可是?∵∟,就没有认真的想一想∟⌒⌒,投资股票的本质到底是什么??我们投资股票的盈利?▽∵,背后到底对应什么实际意义π⊿?我后来慢慢想明白了↑▽,我之前研究的所有东西⊙,都在服务于交易┊⊿﹡,说的更直白些♀⌒♀,如何从博弈中成为胜出者〇∵∟,这件事情的本质♂⊙,不过是在股市这个看似合法的场所里⊙,研究怎么投机(或者说赌博)的技术◇。可古训早就告诉我们↑∟,久赌必输♀⊿♂,只要还没有退出来〇⊿,还在场子里∴▽,赌久了┊,一定输↑↑∴。而价值投资〇◇△,给我开启了另一个视角﹡,我们持有的股权是一种资产▽∵,是可以不断产生现金的资产△,我们在时间的长河中♂﹡△,通过持有最优质的资产♂,对抗过程的波动〇▽,最终享受资产自身价值的上升☆π∴,这件事情跟博弈完全无关△♀π,考验的是你分析和鉴别所持有资产的能力;而博弈◇♀□,考验的是你比对手强大的能力∟♀,只要还在市场里∵▽□,我完全没办法证明我永远是最聪明的那一部分人⌒,尤其是人工智能技术的进步⌒﹡☆,未来计算机大量介入交易环节◇♂,人所积累的交易技术将变得不堪一击(那时候是2009年♀∴,国内还没有量化交易)⊙▽☆。 之后▽△♂,我在可兴的指引下⊿↑,阅读了大量巴菲特和芒格的著作﹡,也在和可兴的交流中、在实战中慢慢领会价值投资的要领◇,起步很慢很艰难〇⊿,但越来越激动和兴奋△∟,因为价值投资的底层逻辑是客观理性的∵,是不违背常识的♀,直到有一天▽﹡☆,我明白了∴♀,我基本掌握了⊿,而可兴也向我抛来了橄榄枝♂。航天的工作是非常好的⊿,也是很有社会价值的□。可是☆⊿∟,每个人都有自己真正喜欢的事情∵∟△,我们向往的自由⊙〇⌒,不就是去干自己想干的事情并把它做成吗〇♂﹡?没过多久⊙,我就以合伙人的身份☆⊿﹡,加入了格雷资产□☆,成为一名职业投资经理∴。 我的投资世界观

文 | 杜可君编辑 | 谢长艳笔者投资股票的时间已经超过十年⊿□〇,但为什么却说十年呢∟♂?因为十年前笔者才真正接触到了价值投资∟。2009年的一次晚餐〇,我和我的朋友⊿♂,也是我现在的合伙人□↑,格雷资产的董事长张可兴﹡∵♀,第一次认真地交流了对投资股票的看法△⊙,我对他炒股不看技术嗤之以鼻♂,对他阐述的价值投资理念摸不着头脑▽◇π。但也是从那一天开始﹡,我真正找到了打开投资之门的钥匙☆。我把我的投资感悟通过红刊分享给读者∵〇◇,希望有心人能够和我一样♂▽,找到改变投资命运的钥匙↑⊙∟。

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2018年确实是A股很困难的一年♀,这一年A股白酒的两大龙头企业的估值⌒⊙∴,在市场悲观情绪的蔓延下〇∴,都被杀到了历史下沿附近〇。我们当时做如下思考:(1)龙头白酒的长期业绩有没有问题?☆?护城河还在不在??高端白酒商业模式的一个关键要素∴↑♂,是它是社交品种⊿,不完全是自我消费的功能性品种▽﹡。我们思考两个问题∵,中国人社交过程中⌒⊿,白酒是否依旧扮演重要作用∟↑∟?白酒是否依旧是差异化的◇△?也就是说拿出一瓶低端酒和高端酒∟,背后的意义是对方在你心目中的地位会显著不同◇↑,这个逻辑是否还成立?┊?想清楚了π,我们就明白商业模式没有本质变化♂△☆,护城河依然强大甚至龙头越来越强大⌒∟。

通过上述三点分析▽,这是又一次典型的戴维斯双击的击球点〇﹡?。 未来资本市场的格局

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最后∴?,我想呼应一下我的好朋友马喆先生∟∵△,让我们一同致敬伟大的沃伦.巴菲特和查理.芒格先生▽⊙!他们的投资智慧如同灯塔一般照亮了我们前进的道路◇⊙,我们不再会因为对未来的未知而感到惶恐♂,相反∴??,我们会沿着正确的路线图⊿♂,欣赏余生投资道路的风景↑。同时▽,我也会把我所有得到的↑☆,真诚的分享给读者朋友们∵,希望这中间的有心人□↑┊,能够和我一样□,找到改变命运的这一把钥匙┊☆。

(1)如果EPS处于从高向低降速的过程∵,且此时PE在高位π,将非常可能面临残酷的戴维斯双杀□▽⊿。典型案例就是2015年顶部的创业板指数☆┊□,当时的PE高达139倍被称为市梦率∟◇,之后几年PE一路降低到28倍∴,且期间不少企业的利润处于慢增长甚至不增长的阶段〇﹡♀,一个长达3年之久的戴维斯双杀过程让很多投资者损失惨重□﹡┊。

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2016年以来A股已经发生质变△♂↑,A股估值体系和市场偏好正在向国际成熟市场靠拢?,优质资产开始闪耀登场∟♂,选股比择时更为重要∴?∟。能够选出真正的核心资产▽,还能坚持长期持有⌒┊△,将成为考验投资人能力的最重要因素◇∴。发生这种变化的原因包括:

(2)企业的业绩处于拐点吗◇♂?不用专业化的分析﹡⌒,简单分析◇,从18年游戏审批号被禁止到19年放开▽,零钱的利息收入被禁到重新让收一部分⌒∴﹡,这些都是明显的拐点信号☆,同时⊙∟,在电子支付、网络音乐视频文学等付费大潮的背景π♂π,以及云计算、小程序的高速发展?,低估值同时面临业绩增速拐点信号很强⊙┊。

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第一☆♂⊿,股票与资金的供求关系逆转:2016年以来☆﹡∴,新股发行加速、与国际市场互联互通☆⌒,当前可投资流通市值已高于2015年最高点〇↑∟,股票供应大增♂,而同时个人投资者资金不足2015年高点时一半△∵⌒。在科创板实行注册制试点后、新修订的《证券法》明确了注册者方向,壳资源价值大幅下降∟▽,未来绩差股边缘化将会更加明显⌒〇▽,退市股票也会越来越多↑。

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下图是外资持股比例最高的100只股票与其他A股股票走势对比π,是一个标准的牛市走势♂,更有意思的是与右侧的美股道琼斯指数走势基本接近π↑♂。

(2)2019年龙头白酒的短期业绩有没有问题┊?这个稍微有点食品饮料研究功底的人☆,都知道龙头白酒依旧处于供不应求的阶段⌒,且市场一批价相当稳定┊⊿。保持两位数的增长是铁定的∵▽⊿。更重要的是企业在未来几年┊,处于产能扩张的周期□⊿,市场需求又如此旺盛且价格坚挺▽∟⊿,中长期业绩根本不存在问题♂▽,甚至披露出来的业绩是很保守的?。

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(1)交互性的互联网平台∴∟♂,比浏览型的平台更容易形成马太效应♂⌒↑,护城河也更深;(2)双向连接的社交平台﹡,比大V粉丝模式的单向平台⊿π?,护城河更深;(3)社交、电商和生活服务┊,未来发展空间依旧很大;(4)手机金融支付将会加速发展;(5)人们为优质的互联网信息付费的意愿越来越强;(6)以游戏、直播为代表的精神娱乐消费依旧会长期走牛;(7)小程序将会成为人们越来越习惯的使用方式;(8)云计算可能大有所为⌒⊙∵。想进一步了解细节﹡,可以参考我的《我眼中的互联网企业》一文∟。 小结

(3)估值会有提升吗﹡□△?一是企业本身□◇,业绩没问题的时候◇♂?,估值不可能长期趴在底部不动⊙,二是整体股票市场﹡⊙∟,只要2019年不再是全面系统性下跌阶段∵∵⊙,哪怕恢复到正常的平衡市□↑,估值也理应提升到企业的平均水品⊙。

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(2)如果PE在底部∟⌒,而EPS处于从低向高的拐点☆⌒,接下来很长时间♂,企业股价将享受PE和EPS的双升红利◇,也就是投资者最幸福的戴维斯双击♀♂☆。 2018年底的白酒龙头的机会

(1)不被世界改变的需求π?∟。如追求更好的食品饮料﹡?,更好的教育△,更好的居住条件□,更有效的医药保健品↑♂∟,这些是不可能被改变的需求?。

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第三、中国经济已经过了高增长时代∟□,商业二八原则下企业效益分化明显:经济降速、存量博弈⌒△∵,行业集中度加速提升﹡▽,少数企业占据行业大部分利润成为趋势?。 我对投资者的建议 1、选择两类企业:(1)行业唯一□。(2)行业第一∴↑♂。

这三点∵♂,足够判断2019年白酒龙头企业大概率发生戴维斯双击♂,假设业绩和估值各提升20%和30%⌒,股价应该上涨为1.2*1.3=1.56〇?∟,也就是56%的涨幅☆,值得重仓买入↑♂。当然♀♂∴,我们现在看到涨幅实际上远超这个幅度⊙♂♂。 2019年港股社交互联网龙头的机会

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市场风格长期转变——市场越来越向优质企业集中

2019年港股面临诸多困难☆,我们长期关注的某社交互联网龙头企业〇,估值也被杀到了历史下限的28倍左右∴,我们依旧思考这几个问题:

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