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助涨利好效应难延续至明年  A股开市30年来⊙⊙⊙,“测不准”是主流研究机构年度预测的宿命ππ△。新世纪以来π,半数年份大盘收绿∴∵△。集体高唱“牛市将至”式机构预测报告往往催生虎头蛇尾式行情△∴↑,一如今年的首季上涨年末回落行情∵♂♂。  当下♂┊﹡,A股临近收官☆∟﹡,全年看仍是超跌弱势反弹行情▽♂。沪综指较年内高位已回落11.8%〇┊,年内涨幅为16%?┊∴,远低于标普500指数的24%⌒△。回头看┊♂⊿,今年上涨主因有三:一是因2018年大跌24.6%↑┊?,市场超跌反弹意愿强烈△。二是MSCI指数等国际指数基金被动式配置A股⌒⊿,仅今年前十个月流入股市资金逾2400亿元□♂。三是美股持续刷新历史新高带来的拉动效应⊿。  明年行情怎么看□⊿↑?多数机构预测新一轮牛市已到来▽〇。海通证券认为沪综指2440点以来市场进入第六轮牛市;招商证券预测有两成涨幅♂,联讯证券乐观看到3700点⊙┊。看多者以中信证券为代表π∴↑,其观点是2020年A股大环境是“宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖”♂☆⌒。  A股涨跌决定性因素在资金面⊙〇π。明年增量入市资金有多少⊿∟?招商证券预测达5000亿元◇,安信证券预测为1.2万亿元♀。但笔者认为﹡〇∟,类似预测或是望天打卦∴↑,全靠撞大运☆▽。热钱进出皆因赚钱效应??,赚钱越多买家越看涨△﹡。关键要看两点:一是四季度的下跌趋势迅速被逆转∟〇⊿,从而延续赚钱效应☆▽。二是明年场外增资入市规模⊙♂﹡,要抵消新股和再融资扩容以及大小非减持的吸水效应⌒,否则A股要上行太难了∟┊。

企业盈利而非估值高增长 才是推动股市持续走牛的主要动力  在过去12年里┊⊿∟,沪综指年度上涨和下跌年份对半分☆☆?,整体为低位震荡市格局┊。在近30年历史里◇,连续两年上涨的只出现在大牛市中↑。美股领涨指数纳指则是在2008年年度下跌4成之后↑☆,开始了长达11年的史诗级别的大牛市﹡⊙。  A股与美股分道扬镳〇□☆,表面看是三大转轨综合征所致☆,根子仍是全球股市估值体系风向转变〇⌒↑,高成长的新经济股被追捧↑▽,低成长的强周期股被看淡☆,破净股大增△┊▽。明年全球经济减速概率大⊿⊙↑,强周期股要谨防坏账和亏损风险〇♀。  美股缘何连涨11年┊↑,因为市值最大的前六大公司皆是高科技股◇↑⊿,且业绩年年超预期♂∟π。A股至今前十大公司无一家高科技股↑□。如果说沪综指触摸6124点▽,是金融石化权重股之功⊿,当下仍困缩在2900点则是其过♂∵∵,过错是盈利增速远不及估值缩水速度┊⊿▽。  从国际视野看∵,A股科技股整体市值偏小⌒♂,估值过高□,长期持有风险大☆┊♂。截至本周四◇△▽,创业板综指年内大涨31%⊿⌒,较2015年历史峰值仍有近6成跌幅π〇∵,当年残局何时能修复□☆?其前三季度盈利仅上涨6.3%(未计算乐视网(维权)亏损额)□┊⊿,估值却升到44.3倍?⊙〇。纳指100指数11年翻两番∟⊙,估值仅为27.4倍﹡?,企业盈利而非估值的高增长才是市场出路♀。  今年是A股科技股的牛市∟□∴。交易软件数据显示□☆∟,大市值板块元器件、软件服务和通讯服务、半导体的整体市盈率分别为46倍、64倍、87倍和48倍♂∴,其今年年内涨幅分别为71%、43%、30%和63%△⌒□,涨得多且估值高∵?。百上加斤易♀〇,千上加两难△┊▽。那些标榜“A股估值低”的分析师⊿,不推荐整体估值才5.89倍的银行板块?π,却继续唱多高估值科技股▽⌒π,是不是挂羊头卖狗肉□?  展望2020年∵↑,科技股明年若延续大涨∟,将确认是行业甚至A股大牛市到来∟┊〇。谨慎的判断是科技股高位震荡甚至回落∵▽,A股上涨动力落在金融地产等低估值补涨权重股﹡。这需要经济见底的政策信号☆⌒,才有大资金敢做多⌒☆。如中美外贸商谈出现阶段性利好、中国推出刺激经济增长的系列举措∟,等等♀♂。否则┊,沪综指仍是无热感的箱体震荡市∴☆π,2020年波动区域难以摆脱2019年极限值(2440点至3288点)□?。

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来源:证券市场红周刊对比中美股市走势来看∟,分道扬镳的主要原因在于全球股票市场估值体系风向转变∴▽⌒,高成长的新经济股被追捧↑⊿π,低成长的强周期股被看淡△。相较美股科技股而言⊙♂,中国科技股整体市值偏小但估值过高∵⊙,但长远来看⊿∴∴,支撑股票市场持续走牛的主要动力是企业盈利而非估值的高增长∵♀。  沪综指自2007年10月登顶6124点之后﹡,逐渐迎来经济结构转轨(由旧经济向新经济转型)、股市制度转轨(由审核制向注册制转型)和股民结构转轨(由散户市向机构市转型)的煎熬期◇,估值中枢不断下行┊♀,常态是“秋千市”⊿,无论荡多高?﹡,仍终归原点♂。展望2020年▽⌒,A股仍是结构性牛市♂,最大的风险是美股走熊拖累A股下行π◇∟。

明年A股最差的仍是信心  在证券基金经营机构管理资产规模约37万亿元的背景下┊,明年A股不差钱π⊙π,最差的是信心♂。在2019年三大助涨利好中⌒,A股超跌带来的机构回补和国际指基被动配置效应在2020年将减弱♂,美股看空者已在担忧11年大牛市是不是已走完最后一程♂⊿π?  华尔街主流机构预测美股明年涨跌在一成以内∵∴。对标普500指数2020年年终点位♂↑,乐观者如瑞信预期为3425点♂⊙┊,悲观者摩根士丹利和瑞银定在3000点∴△。看空因素出现一致化∴?,如大国外贸冲突加剧、全球经济走软和外贸形势不确定、美企盈利增速和回购力度减弱⊿。最大的黑天鹅事件是⌒♂┊,美股过去11年大涨A股不跟涨↑。如果美股明年下跌▽,港股下跌会否令A股更趋弱势⊙☆♂?  目前⌒∟,世界主要经济体的货币政策向零利率方向趋近∟∴▽,过去11年美欧牛市的主要动力是货币拉动?〇♂。A股“2015年水牛行情”却难以重演↑∟▽。中国央行行长易纲日前表态:“不搞竞争性的零利率或量化宽松政策⊿┊π。”揣测政策意图⊿,货币调控仍在对冲2008至2009年“大水漫灌”式印钞带来的企业产能过剩困境┊◇▽,明年经济呈L形几率大?。这预示着股市难有货币拉动式牛市♂▽┊。悲观者如法国巴黎银行预测中国GDP增长明年将放慢至5.7%﹡π。再加上﹡,证监会近期强调“坚持新股发行常态化”∵,预示着集中降息降准降印花税暂停IPO等传统救市政策难以出台□。  即使是2008至2009年货币政策“大水漫灌”⊙﹡〇,亦仅让2009年股市大涨♀π□,随之而来的是2010至2014年的大熊市﹡。可以说⊿∴◇,十年来货币总量和经济体量涨幅已翻番∟〇◇,股市却在低谷徘徊?∵,症结是上市公司盈利增速难以对冲历史炒作泡沫∴。

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