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                                                            财信研究解读2019年三季度货币政策执行报告:不存在持续通胀或通缩,结构性货币政策保定力-单机小游戏免费下载

                                                            2019年11月17日 23:20 来源:单机小游戏免费下载 编辑:一分pk10破解

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                                                            【残疾按摩师反杀案】

                                                            针对CPI的持续上涨和PPI的不断下降△□,本次报告开辟“要全面看待CPI和PPI走势”专栏∵,提出需“警惕通胀预期发散”、但中长期不存在持续的通胀和通缩的判断♀。原因如下:一是目前国内CPI同比涨幅走高♀∵,主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动∟,属于结构性物价上涨☆▽。但由于猪肉价格关系到居民“菜篮子”消费成本♀〇,需引起重视并妥善应对﹡⊙,且猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复π。与此同时◇△,猪肉价格上涨将通过消费替代效应带动牛肉、羊肉、蛋类上涨□?。因此∟?┊,短期内消费物价仍面临上行压力△,需警惕通胀预期发散而引发的失序┊↑。

                                                            四是增值税下调对PPI的抬升效应消退?﹡?。由于PPI统计的是不含增值税的价格☆↑☆,所以若企业具有一定的议价能力↑┊,不调整含税价格或调降含税价格幅度较小△,增值税的下调短期内会抬高PPI⌒♂。我们采用投入产出法来测量2019年减税对PPI的影响↑♂﹡,发现减税抬高PPI约0.7个百分点⊿┊,但这种效应在2020年已经消退⊿□。

                                                            基于面对国内经济下行压力持续加大◇△,物价短期面临通胀预期发散风险π∴⌒,但不存在持续通胀和通缩基础的判断∟﹡♂,报告指出♂,下一阶段货币政策要“加强逆周期调节”△,相较二季度删去了“货币松紧适度”、“把好货币供给总闸门”等表述﹡∴,表明未来一段时间国内货币环境将趋于边际宽松;但报告亦提及“坚决不搞‘大水漫灌"、“注重预期引导▽∴π,防止通胀预期发散”☆,这意味着短期政策仍将保持定力☆♀?,逆周期调节更多地将通过结构性货币政策工具实现精准滴灌♂。

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                                                            二是从需求层面看┊∟◇,预计国内需求将继续减缓∴☆,但拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑π。其中房地产投资增速将大概率稳中趋降〇,基建投资增速在“补短板”政策刺激下有望出现较大幅度反弹◇π▽,制造业投资受去库存周期结束、补库存周期开启⊿△,但这个补库存周期是被拉长和扁平化的周期⊿,对需求支撑相对有限┊◇π。

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                                                            二是猪肉价格上涨将拉动CPI提高1个百分点左右⌒□﹡。截至2019年11月8日□,22省市生猪均价达到19.8元/公斤(11月前8天均价为40.4元/公斤)⌒?∵,2018年均价为12.7元/公斤∟♂﹡,涨幅达到56%△〇。预计2020年非洲猪瘟的影响仍将持续⌒♂,能繁母猪即使在2019年底企稳♂□,猪肉价格在2020年10月份之前还会维持高位〇,预计全年猪肉价格呈前高后低走势⊿☆,一季度最高?♂,然后逐季下降▽↑☆,22省市生猪均价全年在28-30元/公斤♂↑,涨幅在40-50%左右☆◇♂,预计拉动CPI上涨0.9-1%▽□,与2019年基本相当♂⌒。

                                                            一是全球经济下行压力加大、全球金融脆弱性继续累积☆∴∴。目前贸易摩擦仍是拖累全球经济的重要风险△□△,如2019年二季度全球贸易增速已出现金融危机以来的首次季度负增长◇∵,贸易萎缩可能进一步影响企业投资♀∟,加剧全球经济放缓∴﹡┊。近期贸易摩擦风险虽有所缓和〇,但不确定性犹存〇,未来若再度升级将进一步破坏全球供应链⊙◇△,并在中期内影响全球生产率和产出增长△□。同时?,全球央行启动降息潮助推了金融资产价格和债务积累┊π,导致金融体系脆弱性继续上升π⊿△,亦不利于全球经济增长动能的提升↑☆。

                                                            基于上述判断〇,在10月国内CPI创下3.8%的新高后♂,央行囿于经济下行压力加大的考虑♀▽,依然小幅下调1年期MLF利率5个BP□∵,向市场释放出央行的政策意图┊∟□,即当前主要矛盾是国内经济下行压力加大♂?﹡,但同时亦要兼顾管理通胀预期♀。本次报告指出?☆,未来货币政策仍要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调〇┊♂,精准把握好调控的度▽∴〇,预计短期国内货币政策大幅下调利率的概率仍不大♂▽⊙。

                                                            四是服务类项目价格刚性特征明显┊,低基数效应将推高2020年同比涨幅⊙。随着人口老龄化的发展◇▽,总需求结构将逐步从传统制造业向养老、医疗等服务产业转移∟⌒,这一方面导致PPI下降压力增加〇,但另一方面服务类项目价格存在上涨压力♀∵♂,加上服务类项目价格刚性特征明显﹡∵∟,易涨难跌△,对物价的影响具有持久性↑。此外〇π,2019年CPI中的服务价格指数前高后低↑∴∴,下降趋势明显﹡?﹡,低基数效应将有利于2020年同比增速的提高♂∵∵。

                                                            三是增值税税率下调对CPI的一次性降价效应消退或明显弱化↑♀。自2019年4月1日起我国增值税税率进行下调∴⊙♂,由于CPI统计调查的是社会产品和服务项目的最终价格﹡,是含税价格♂⊿,而增值税属于价外税⊿△,理论上企业所缴纳的增值税款会直接由下游客户承担♂,最终消费者是税负的实际承担者△♀∴,即不含税售价保持不变⌒,增值税税率的下调会降低最终消费品的价格□,将最终导致CPI下降□⌒◇。据测算□,预计增值税税率下调会使CPI中枢下降0.2~0.3%□┊,但这种效应在2020年消退或明显弱化◇。

                                                            我们认为□∟,这一政策应对思路与现实的宏观经济基本面相匹配♂π,货币政策中长期加强逆周期调节力度π⌒□,主要为应对持续加大的经济下行压力;短期选择加强结构调整♂⊿,则主要囿于物价结构性上涨压力和经济结构性矛盾┊。具体落实到操作层面♀,未来货币政策重点工作包括:

                                                            对2019年三季度货币政策执行报告的解读本次报告对于经济增长的表述┊┊﹡,较2019年二季度更偏谨慎♂♂◇,如报告多处强调“经济下行压力持续加大”〇,相较二季度“经济仍存在下行压力”的表述⌒↑,判断更为明确⊙,传递出下行压力明显增加的信号∴♂↑。出现这一变化的原因▽,既有外部环境错综复杂、不确定不稳定因素增多π,也受到国内经济运行面临的风险挑战较多∴。具体来看:

                                                            一是加大精准滴灌维持“量稳”┊♂♂,保证货币M2和社融增速略高于名义GDP增速♂⊙♂。报告指出♂⌒,前三季度M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配并略高⊙△↑,体现了强化逆周期调节☆。预计为妥善应对经济短期下行压力♂,货币政策在“量”的方面仍将维持稳中偏松?。为维持流动性“量稳”?,面临三重压力〇,需从供需两端逐一夯实疏通货币政策传导的微观基础?△↑。首先∟?♀,随着经济下行压力持续加大☆,部分企业经营困难增多♂△,国内或面临局部性社会信用收缩压力∵⌒♂,这表明央行需主动扩张信用□⊿⊙,缓解实体信贷不足问题;其次⊿∟∵,国内通胀预期发散风险犹存♂⌒∟,流动性需平衡好总量与结构之间的关系﹡☆♂,这意味着流动性的投放将更多地通过结构性手段实现定向精准滴灌;第三∟□□,补充资本是缓解信用收缩的重要举措↑,但目前国内银行资本金压力较大⊿♂♂,需继续扩大市场化补充来源∵。因此↑,预计央行将继续定向降准△▽π,维持较高的货币乘数?△┊,对冲信用收缩压力﹡□,维持货币增速;加大TML、再贷款、再贴现等货币政策力度、引导和支持金融机构优化信贷结构π?↑,促进民营、小微信贷量增;创新和健全可持续的资本补充体制机制┊,重点支持中小银行补充资本□?♀。

                                                            五是国内经济下行压力持续加大⊿,基本面不支撑物价大幅上涨▽?,剔除猪肉和翘尾因素后的新涨价因素△⊿,将从2019年的1.3%降至0.8%♂∵。2020年我国经济增长仍处于新旧动能转换期⌒♂∵,供给侧改革使传统动能去化进入尾声♂,对经济增长的推动力减弱♂▽∴,但同时新动能尚处于培育发展中?♂⌒,其对经济增长的推动力难以弥补去化掉的传统动能☆◇♀,新旧动能换挡导致国内需求不足的局面短期内难有大幅改善∵⊙♂,物价缺乏大幅上涨的基础┊☆,新涨价因素将继续下行?。

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