瑞幸财务造假事件的启示——基于300多家中概股的研究分析-lol进不去游戏

                                                                2020年04月08日 15:13 来源:lol进不去游戏 编辑:赌极速赛车不可能赢

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                【魔兽世界怀旧服】

                                                                再回到瑞幸事件♀∟,它在之后可能会面临投资者的集体诉讼∵,SEC的调查∵☆∟,甚至不排除刑事责任〇。当然☆♂,监管机构下一步会不会采取行动调查☆〇,还需要再观察⌒┊。从我们现有的学术研究里发现∴,在美国过去几十年时间⊿♀□,美国监管机构对于外国公司的调查力度和监管力度□□,其实是没有它对本土企业那么大♂,可能受限于人手、精力等问题⊿⊙。

                                                                前面两种策略的前提☆,是企业自己知道企业内部干了什么□〇。企业的高管、创始人、董事会都知道企业的情况◇♀,在此基础上可以选择这两种策略♀⌒。但是还有可能出现第三种情况:董事会不知道真实的情况∟,高管及创始团队向董事会隐瞒了真实情况⊙。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                这就引发出很重要的一点:很多中国企业会上市△,通过不同的方式上市☆?,怎么让投资者信任你⌒◇↑?当出现信任危机⊙┊,新的企业再要上市?♂,付出的代价很大∴。

                                                                遇到机构做空♂,企业的应对策略再看瑞幸此次危机⊿π,在今年1月底2月初时出现了瑞幸的做空报告□▽,瑞幸的股价当天跌了30%多♂。但是后来可能投资者有不同的理解、不同的看法□π,很多投资者不认同﹡♀,股价又涨回来了?,还涨得挺多的♀。这其中值得注意的是♀,当外部的投资者提出了这种指控〇∴,企业应当采取什么反应◇♂?第一种策略是置之不理□,但这同时意味着▽⌒┊,市场上的信息可能被卖空机构的信息主导△。

                                                                第一点?,如果这家中国企业在北美有销售收入∟♂,集体诉讼可能性就变大了∟∟∵。因为美国方面比较容易冻结资产π▽〇。第二个很重要的信号∟┊△,就是创始人或高管☆☆☆,如果在北美地区有个人社会关系网络☆▽,比如拿了绿卡∟◇?,或者拿过学位等↑♂,投资者集体诉讼可能性就比较大了☆。这是我们在研究中发现的很有意思的变化π△。

                                                                这些机构采取的信息收集手段往往比较特殊▽♂,比如实地调研、跟踪等⊿π。以瑞幸为例♂♂,机构可以到门店里录像﹡﹡,在门店蹲点一个礼拜♀,看客流是多少☆?,从而估算出门店的客流、营收、现金流的情况∟。通过这种抽样的办法□,将数据进行扩大∴,来估计整体的业务体量π。这类机构通过这种独特的信息收集和分析的方式┊♂,产生对企业价值的一种判断□。如果有些企业本身价值低?,却“吹牛”∟⊙,把自己说得天花乱坠♂┊⊿,有一些投资者相信了⌒♀π,股价上去了;但是如果另外一些投资者利用自己的专业判断、专有信息?,判断企业的实际情况与所说不符┊,企业夸大了♀,投资者就会通过卖空的举动表达出来♂⌒。这是一个很重要的市场力量↑∟□,就是通过投资者主动去收集信息♀﹡♂,并从制度层面允许他们利用收集的信息在市场上进行交易⌒⊿。这是美国体系里面非常重要的第二种机制⌒。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                第三种情况♂〇﹡,往往会衍生出来很多后续的变化∴。如果董事会成员觉得情况没掌握♀┊∴,可能就会马上宣布找第三方机构来做独立的调查♀∴。这个调查可能会花几个月∟□,最后结果出来◇〇,要么印证指控真实⊙,要么是没有印证☆♂□。比如之前有一个很有名的例子∴,东方纸业也是在美国上市的企业□∟▽,2010年被卖空机构指控⌒π⊙,然后SEC也进行了调查☆◇∟。后来企业自己调查得出的结果是被误伤的?↑♀,也做了很多的申诉来证明清白⊙⌒,SEC通过调查也没有对它立案⊿。

                                                                比如新东方△π⊿,它曾经因为VIE结构∟∟,也被浑水公司卖空导致暴跌⊿↑。但是新东方做得比较好的一点是∴,它主动向SEC进行了一些信息披露与沟通⌒,这对提升投资者信心起到很重要的作用∴♂。此外?〇,在股价暴跌之后┊∴,新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通⊙△,机构投资者对创始人本人的认可▽◇△,以及对他们公司本身的业务情况的认可♀◇⊿,会帮助股价很快恢复起来↑﹡。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                通过审计机构给企业“挤水分”〇〇,有利于信息的真实披露☆。因为如果不挤出水分▽,那就会面临一个很重要的问题♂,审计机构要担责任▽。

                                                                总的来讲⊙▽,中概股在美国上市近20年的时间里∟♂♂,其实这种财务造假的风波一直存在?。其中2011年、2012年情况非常严重↑◇,造成了之后一年没有中国企业在美国上市⊙﹡⊿,相当于整个资本市场对中国企业失去了信心♀□☆。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                在2012年中概股危机之后〇,当时是奥巴马在任的阶段┊♂▽,两国之间对于跨国监管进行了反反复复的讨论?↑﹡,主要围绕财务造假进行联合监管?,协作的“口子”也是一步一步撕开的∟。

                                                                我们研究发现▽,一些中国企业遭受了集体诉讼π△,法院做了判决▽⊿⊙,你输了?⊙﹡。但是在执行过程中却发现无法执行┊,美国本土企业的银行账户或者资产比较容易被银行冻结〇∴∟,被法院给执行♂☆。但是中国企业很多在美国没有资产↑□,最后法院要执行的时候⊿,说赔偿的时候∴⌒,却无能为力了♂π□,美国司法中的所谓“长臂原则”也解决不了这个问题∟。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                因此♀∵♂,2012年以后⊙∵□,中美双方就积极合作△∵,努力去推进和解决这一问题⌒〇┊。

                                                                但是国际四大在中国境内对这些上市公司进行审计♂,受中国法律、中国政府监管♀﹡。美国监管机构是没有权限来核查工作底稿⊿↑⊿。这就直接造成监管机构本身的力量使不上⌒□♂,同时会计师事务所的这道闸门也出现问题∵∵。会计师事务所有没有仔细审核、干的活儿好不好♀∴,美国监管机构搞不清楚﹡▽。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                我们注意到?♂,中概股在2012年之后〇,有一年的时间﹡﹡,都没有中国企业在美国上市▽﹡。原因就在于〇∵π,财务造假案频发△┊,没有了市场信任⊿,上市也就无从谈起↑♀。直到2013年5月签署了合作备忘录后↑☆,包括京东、阿里巴巴等陆续上市∴,受到美国投资者的欢迎♂⌒。

                                                                出现这种变化的很重要的原因就在于〇,第1道防火墙和第3道防火墙∴,通过中美政府间的合作◇,监管机构的监管开始发挥效力♂,会计事务所的审查发挥作用了☆♂,也给投资者更多信心了π。这也是为什么瑞幸仅仅成立18个月就能在美国顺利上市♂,其实是有一些历史背景的∴♀♂。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                我们跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现〇∴,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素∟∵,导致财务造假出现♂⊙┊。这是瑞幸事件发生后♀,最值得我们反思的部分⊙∟△。

                                                                瑞幸的事件∟⌒♂,其实再次给中国企业上了一课♀。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                你只能老老实实、真实地增加信息披露⊙,在“合规性”上做更多▽⊙。我反复强调“合规”┊⊙π,指的是符合投资者对于企业的信息披露的要求和期望△♂∵。企业不能说监管机构没要求我披露♀π,我就不披露?。你必须站在投资者的角度去思考问题∴。如果不在合规上下功夫π⌒♂,存在侥幸心理⊙,那么到最后□♂,“出来混的?,总是要还的”♂☆□。

                                                                第二种策略﹡,就像瑞幸所做的∟♂π,就是反驳□。但是他的反驳在我看来其实挺苍白的┊□,为什么⊿△?反驳要基于事实来反驳⊿π♂,但在瑞幸的回复里其实没有太多的细节〇△∟。

                                                                中概股诚信危机⌒△,瑞幸不是第一家□┊┊。美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙♂┊♂,但是仍然无法禁止财务造假的事件发生□,无论是中概股还是美国公司▽☆┊,类似的事件时有发生⌒。笔者和北京大学光华管理学院卢海教授跟踪分析了1999年~2017年赴美上市的326家中概股企业发现⊿⊙〇,一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素♂,导致财务造假出现∟↑。这是瑞幸事件发生后♂⊙,最值得我们反思的部分﹡♀♂。

                                                                瑞幸最大的问题┊▽,正是会计事务所这道防火墙还没有发挥作用∟。瑞幸公告提到董事会由于在年度报告审计时出现的问题进行调查﹡⌒。这里面涉及到一个很重要的问题♀,就在于审计机构只对年度报告签字出审计意见∟,但是瑞幸现在造假出现在季报上——第二、第三季度造假△∴〇,如果事务所还没有开始审计工作的话☆﹡∴,那么它本身是没有责任的↑。如果造假时段涉及2018年♀△,那么安永作为审计师↑☆♀,肯定有责任∟π。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                4月2日⊙﹡□,瑞幸咖啡自爆业绩造假﹡,公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿元人民币◇,瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76%↑。2个多月前⊙,全球知名做空机构浑水曾发文做空瑞幸△,当时♀⌒,瑞幸否认了一切∵π。

                                                                这个例子说明什么〇π?在市场上△□,投资者对于企业的信任是很关键的☆∟↑。如果这种信任没有了∵□,企业要想获得融资的话∟,代价会比较大△。这种代价体现在△♂?,第一∵π〇,发行股票时没有人要♂♂↑。第二▽,可能有人愿意要↑△,也不会按照企业预期的价值┊☆♂,而可能是极大的折价方式来认购♂。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                整体来讲∟,在2011年、2012年□♂♂,中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构∴,用他们自己很独特的调查手段提出指控⌒∴,引发投资者对上市公司的不信任▽⊿,导致股价暴跌♂。

                                                                瑞幸请的中介机构是四大会计师事务所之一的安永♂。我们可以看到♂,目前瑞幸2019年年报还没出∟,这也就意味着瑞幸2019年几个季度的营收、利润、现金流等⌒↑▽,还没有经过审计师鉴证♂⌒。通俗一点讲∴﹡,就是审计师没查过账↑♂↑。这就表明我们所说的第三道“防火墙”现在还没到发挥作用的时候⌒↑。因为正常像安永这种国际四大的会计师事务所∟〇,它如果要进行审计⌒♂,是会进行现场调查的△〇。尤其像瑞幸咖啡这种实体门店的连锁运营企业♂⊿,作为审计机构∟,它必要的审计程序一定是会走访现场⊙♂﹡,除公司总部以外▽□〇,肯定要到各个门店做调查的⊿⊙。如果做的比较仔细∟♂,是可以发现卖空机构所呈现的信息的┊?。

                                                                2013年中美签订备忘录之后∵∴⊙,我们发现很有意思的两点变化▽☆﹡。

                                                                执行有难度♂,就意味着第4道防火墙出现了问题┊﹡。如果再极端一点☆〇﹡,从民事案件变成刑事案件∵☆∴,司法机构会对创始人、创始团队提起刑事诉讼⌒∵,根据引渡条款▽□,美国方面就可以在香港、澳门或其他地方┊♂,进行执行⊿♀┊。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                比如唯品会∟♂,在2012年上市的时候◇△⌒,其实是所谓的“流血上市”∟⌒。因为在当时的市场环境下⌒□,它的市场估值是极低的△∵。但是到2014年底﹡π↑,股价涨了超过40倍∴♂。

                                                                第1步☆,是中国监管机构进行检查的时候△,允许美国监管机构跟着来看;第2步□π,美国方面要调查具体某家公司┊π♂,由中方出面去调取会计事务所的底稿♀,给你检查;第3步?□♂,最后达成了合作协议▽▽∴,签署了监管的合作备忘录□。

                                                                集体诉讼中的执行难题第4道防火墙◇↑□,即集体诉讼〇,很多公司由于信息披露有问题而遭遇集体诉讼∴,或是陈述虚假信息(false statement)⌒∵☆,或是隐瞒信息∟。对于投资者来说△,是否购买企业的股票⌒□◇,他是要依据信息做决策的♂﹡⊙,这是一个基石∵△。如果我对你企业都没有信心♂,拿什么做决策♂?其实过去的20年☆,很多在美国上市的中国企业都遭受过这样的集体诉讼⊙。

                                                                反向收购π↑▽,为什么比IPO容易出问题□?第一点♂,因为反向收购不需要第2道甚至第3道关卡☆↑∵。它上市的时候〇,不需要投资者去询价∵?△,去做路演♂↑∴,没有这些程序□◇↑,当然有投资者会提问题♂〇,但是这个信息披露的过程会少很多♂﹡?。第二点⊿□↑,如果企业是IPO上市π?□,你需要披露年报信息∵,审计师就要在其中发挥作用♀,但反向收购不需要这些┊,相当于少了一道关卡◇⊿π。所以⊙☆〇,后来也被停掉了↑。

                                                                瑞幸案中∴,第三道防火墙尚未起作用

                                                                做空机构引爆的中概股危机首先♂,类似于瑞幸财务造假的出现⌒↑,不是第一次﹡◇。中概股公司出现这种财务层面的造假◇﹡〇,在早期互联网企业上市的时候就已经有过☆┊﹡,比如网易在2006年也被SEC调查处罚过;到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机”π∟♂,很多以反向收购(借壳)方式上市的企业▽?,当时也遭受财务造假的指控♂。事后的调查发现∵,这些以反向收购方式上市的企业♂﹡┊,出现财务造假问题的可能性比较大▽▽。而通过正式的IPO(首次公开发行)程序上市的企业⊿,这个问题会相对少一点△↑π,但是也有∟⌒。比如2012年比较出名的东南融通案☆☆▽,当时引起了很大的关注⌒。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                研究发现:1999~2011年的在269家企业中⊙π,有15家被SEC处罚◇,占比达6%;遭遇投资者集体诉讼的达到70家∴,占比26%⊿∴。2013~2017年间上市的57家企业尚未被SEC处罚△?π,但有19家遭遇集体诉讼☆,比例为33.33%▽〇☆。这样的比例∵∟∵,跟美国本土公司相比并不低▽▽。

                                                                当时⊙↑π,SEC、美国的上市公司会计监察委员会(PCAOB)﹡♀,要对会计师事务所进行调查┊,它不仅仅只是针对东南融通本身﹡♀♂,而是要调查整体的中概股↑♂♀。因为这些IPO上市企业70%多接近80%□♂↑,都是国际四大会计事务所审计的♂☆。美国方面担心不只是一家企业出问题▽,他们在乎这会不会是一个系统性的问题⊙◇?

                                                                这是我和卢海教授的研究文章里一个核心的要点〇∟。根据我们的研究▽⊙♂,2012年出现“中概股危机”以后☆,SEC也在考虑如何监管☆。它采取了一些行动▽,第一个就是把反向收购(又叫买壳上市)给停了⌒。在此之前↑,大量的中国公司通过反向收购去上市∟,它把这个路给你堵了□,没了△↑。所以2012年以后⊿,再到美国上市的中国企业就没有了反向收购的方式了∴◇,全通过IPO了?↑。

                                                                第二道:做空机构、外部投资者第三道:会计师事务所第四道:集体诉讼研究样本:1999~2011年赴美上市的269家中国企业(非国有);以及2013~2017年的57家中国企业♀∟。2012及2013年∴◇,中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断∟♀。

                                                                美国市场上对于防止企业造假有几道“防火墙”⌒?,第一道“防火墙”是政府监管机构π∟,第二道“防火墙”是外部投资者利用自己收集的信息进行指控↑,倒逼企业披露真实情况♂。还有第3道非常重要的“防火墙”?∵,就是中介机构的作用⊙,比如会计师事务所∟∴。

                                                                (作者系北京大学光华管理学院会计系副教授、副系主任┊□♀,高层管理教育中心执行主任)

                                                                在2018年↑◇↑,学而思也曾遭遇浑水公司卖空♂。浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑┊。它的调查手段值得佩服♂,但是它对于一些证据和事实的理解♂⊙△,对业务模式的一些假设↑,是有问题的□♂。所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几∵,但是过了几个月股价又回去了◇⊙。

                                                                两国政府监管的协同从瑞幸事件♀⊙,我们回到另一个非常重要的话题↑⊿☆,为什么在美国上市的中概股◇,时不时就会爆出一些财务丑闻来◇♂?有一个很核心的原因﹡,就在于在各项机制里⊿┊,其中有2道机制☆,甚至2~3道机制都可能有问题┊△♂。背后很重要的原因⊿▽△,在于美国跟中国之间的监管合作是有一定沟壑和问题的♂〇☆。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                企业应当意识到♂π△,如果信息披露不充分引发股价暴跌的话△⊙⊙,很可能会招来集体诉讼♂?π,最后使企业负担经济赔偿□∟♂,不管是经过法庭审理♂〇⊿,还是私下和解♂◇﹡。当集体诉讼变成常态﹡π,企业要小心应对⊙∴。作为一个上市公司⊿□◇,首先第一点〇,你的合规变得很重要□◇。合规♀,不仅仅指的是你满足法律规定或者是要求就够了↑┊,更重要的是企业要符合投资者对你的预期π↑∵。这种预期是什么⊙?投资者希望你披露更多的信息时?┊,你就应该要满足他们☆。这是合规更广泛的要求⌒π。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                回顾2011~2012年中概股海外遭遇诚信危机中的典型案例⌒♂,不得不提“东南融通案”∴◇,它2007年上市?,曾有“第一家在纽交所上市的国内软件企业”之誉⊙☆☆,2011年8月31日⊙?,因涉嫌财务造假□⊙,东南融通退市宣布解散♂┊﹡。这个案例很重要的一点▽,是当时的审计师是四大会计事务所审的〇◇↑,相当于它的年度报告会计师事务所是签了字的?,但为什么还是出现了财务造假▽?其中有一个很重要的问题┊◇,就是我刚刚提到的∴,美国与中国之间的监管合作存在问题◇〇□。

                                                                四道防火墙第一道:美国证券交易委员会(SEC)

                                                                美国市场的作用机制和中国市场是不一样的□♀↑,美国市场上有几种机制∵∵﹡。第一种是政府的监管﹡◇▽,比如证券监管机构——SEC调查及处罚♂∵┊,就像中国有中国证监会等监管机构一样♂。然而监管永远会面临一个很重要的问题∴♂♀,就是它的监管力量、人手是不够的〇。因此在美国还有第二种力量∟☆,这种力量是来源于市场参与者的力量↑〇♂,例如一些卖空机构♂?。通俗点讲♀∴,投资者可以利用这些机构独特的信息收集手段、独特的理解□,产生对企业的判断┊。

                                                                赌极速赛车不可能赢

                                                                在美国⌒∵﹡,约束上市公司的这4道防火墙或者4道监管约束机制⊿,是在发挥作用的?▽。那意味着什么♀□?意味着中国的企业要去∵,就要意识到有这4大机制⊿﹡,如果心怀鬼胎▽,去造假♀∟,是会受到市场的惩罚的↑。美国的投资者不是傻子π,而且80%都是机构投资者♀⊿,他们会去评估和判断的△♂。

                                                                但是问题在于在这个过程中间π☆,企业的损失很大?△⌒。如果是我们之前说的第三种情形∴⊙,在外部有人指控企业的时候?,企业董事会还不知道实际情况是什么△﹡⌒,这其实是一个很糟糕的事情π☆,说明企业的治理结构、治理状况很差┊∵。坏消息会导致股价下跌π,股价低于一定的金额∟◇,比如说低于一块钱⌒◇,企业可能就退市了△♀?。退市了以后⊿♀,企业想要再上市就很难∟☆。

                                                                这其中会有真的造假的企业◇,也有被误伤的∵┊,被误伤的企业中也有应对比较得力的例子☆⊿⊿。

                                                                推荐阅读:金在中引众怒